摘要 【榨菜也“爆雷” 食品惊现“剪刀差”！抱团瓦解真来该怎么办？】继东阿阿胶、大族激光后，又一白马股涪陵榨菜也“爆雷”了！而有机构研究发现，虽然食品饮料板块目前仍呈现抱团趋势，但2019Q1机构持仓和利润增速出现“剪刀差”，而假如该板块出现抱团瓦解，又该调仓换股至什么板块呢？
继东阿阿胶、大族激光后，又一白马股涪陵榨菜也“爆雷”了！而有机构研究发现，虽然食品饮料板块目前仍呈现抱团趋势，但2019Q1机构持仓和利润增速出现“剪刀差”，而假如该板块出现抱团瓦解，又该调仓换股至什么板块呢？
又一白马“爆雷”
7月30日晚间，涪陵榨菜披露了2019年半年报。半年报显示，公司上半年实现营收10.86亿元，同比增长2.11%；实现归属于上市公司股东的净利润3.15亿元，同比增长3.14%。
而对比公司2018年上半年实现营收10.64 亿元，同比增34.11%，归母净利3.05亿元，同比增 77.52%来看，确实业绩增速出现了大幅下滑。
而单季度来看，公司2019年第二季度实现营收5.59 亿元，同比增长0.54%，归母净利1.60 亿元，同比下降-15.79%；
对比2018年第二季度营业收入为5.56亿元，同比增长23.56%，归母净利为1.90亿元，同比增长75.93%。
值得注意的是，这是涪陵榨菜自2017年半年报以来，首次出现净利润负增长的情况！
涪陵榨菜作为细分行业龙头，近几年业绩高速增长也得益于产品提价策略，其间接代表其渠道定价权。
但根据从单价与销量增速看，2018年销量增幅首次低于单价增幅。
对于提价，中原证券认为：截至2018年，涪陵榨菜产品的出厂均价已经较2011年接近翻番，我们认为，2019年产品价格很难得到继续大幅的提高。其一，社会零售总额增速正在加速下滑，消费氛围并不十分友善；
其二，公司一季度销售增长不理想，为了全年动销，公司可能会考虑放弃对价格的要求；
其三，公司今年着力于三线和四线市场，需要考虑相关消费人群对价格的敏感度。
中金食品饮料吕若晨发布点评报告认为，业绩下滑受公司积极推进渠道下沉、增加地面推广和经销商激励所致，在销售额增速较低时，刚性费用投放导致销售费用率偏高。因盈利预测调整下调目标价8.5%至30元。
白马对业绩下滑容忍度低
实际上在A股市场上相比于其他标的，资金对白马股业绩下滑的容忍度更低。一旦业绩增速“换挡”、股价往往就会出现跌停。
此前的老板电器的案例便是典型。2018年2月底，公司连续两天跌停，起因便是业绩快报中的利润增速放缓至20.18%，低于历史上40%的增速、市场所预期的30%以上增速。
而2018年10月份，贵州茅台由于季度业绩不及预期，公告当日罕见地一字板跌停，并引发白酒板块的大幅调整。
有私募人士评价认为，“被称作核心资产的白马股，如今已经积累了可观涨幅，若中报业绩不及预期，下跌风险值得警惕。”此类超级品牌，都云集了大量的机构，从而形成了稳定的上升趋势。
但若上市公司业绩增长未达标，尤其是业绩拐点兑现时，便可能引发持股机构集中撤离，间接放大了股票波幅。
之所以会出现这种现象，主要受两方面原因影响，首先公募、私募等专业机构均设有自己的风控体系，当股价触发止损条件便会主动减仓，其次上市公司基本面出现恶化时，估值体系面临重估，同样会引发机构撤离。
食品饮料板块的“剪刀差”
而此次涪陵榨菜业绩暴雷，值得引起投资者警惕，这或许并非是食品饮料板块的个别现象。
华创证券在7月28日的研报中指出，本轮的消费抱团的“估值-业绩增速/景气度”框架下食品饮料已经出现消费估值扩张，但是跟过去两轮因估值扩张而瓦解的抱团相比，还未达到泡沫化程度。
但从下图可以看出，食品饮料的仓位和利润增速在今年一季度出现了“剪刀差”，这或许也表明此次涪陵榨菜业绩增速大幅放缓并非是个别现象。
当然华创证券也指出，从策略角度看，消费升级与龙头集中度提升作为未来几年中国最确定的产业大势，中长期资金取代短期资金作为边际主导资金是中国资本市场最重要的结构性变化，决定了消费白马龙头估值中枢在中长期时间区间逐步上移的大势；
但短期经济下行对业绩的冲击以及微观结构筹码的不合理性，也有可能使得其在一个季度左右的中短期内面临一定的调整压力。
但如果假设消费白马龙头抱团面临一定程度的调整。可否找到估值业绩性价比更高的配置品种呢？
华创证券表示，根据“估值-业绩预期/景气度”的分析，抱团瓦解时“快人一步”的找出更具“估值-业绩”性价比及确定性的板块，是防止受抱团瓦解“误伤”的“未雨绸缪”。
通过 PE 相对业绩增速的位置可知：医药、纺织服装、电子及化工板块的“估值- 业绩”的性价比较有优势。
比如医药生物在本轮消费抱团中因估值回归、业绩好转，享有较高安全边际。由下图可以看出，和食品饮料相反，医药生物的机构仓位自2018Q2以来不断降低，但其业绩增速却自去年4季度以来呈上升趋势。
但是华创证券也提醒投资者，医药生物由于其本身与消费板块密切相关，也需警惕受其他消费抱团瓦解过程中的“误伤”。
华创证券并表示，另外电子、化工、纺织服装行业或成为本轮抱团瓦解资金的取暖之处。
此外结合我国对科创硬科技的支持力度、国产化替代强烈诉求来看， 科创及券商龙头也或因受益于政策加持及技术扶持而在抱团瓦解时“风景独好”。
仅供投资者参考，不构成投资建议
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（文章来源：东方财富研究中心）
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